煤炭进口增值税下调心理冲击大于实质

在6月1日召开的能 源供需形势通气会上，发改委提出正在研究调整煤炭进口增值税率，以保证煤炭有效供应。

受澳洲洪水影响，11年初国际煤价飙升，国内外 差价在11年2月底达到近期高点41.6美元，较10年11月底的低点高出近40美元，导致1-4月进口同比减少1446.1万吨，其中动力煤减少 1118.5万吨。

09年下半年起，华东沿海电厂对进口煤依赖程度明显提高，进口减少是导致华东地区电煤供应紧张乃至电荒的重要原 因。

相对其他煤种，动力煤进口对价差更为敏感，下调进口增值税会进一步强化未来几个月进口逐步增加的趋势。到5月30日，广州港的国 内外价差已降至15.5美元，较高点回落62.9%，相当于最近一年价差的中值水平，预计6、7月份进口将回复正常，下调增值税会进一步刺激进口。

09年4月份至今的价差与进口量回归后可以发现，价差每增加1美元，下一个月的动力煤进口量减少约8万吨。在其他条件不变的情况下，假设进口增值税能由 现在的17%下调至11%，动力煤月度进口量可增加近70万吨，占目前动力煤进口量的37.8%，仅占电力行业4月份耗煤量的0.4%，对部分沿海地区动 力煤紧张有缓解作用，但整体影响不大。

09年6月份起，国内煤炭进口激增，09年、10年煤炭进口量较08年分别增长211.4%、 308.8%，中国的需求对国际煤炭价格产生明显的推动作用，09年5月底至今，BJ现货价格上涨了83.1%，明显高于同期秦皇岛大同优混40.5%的 涨幅。若进口增值税下调，国内进口增加会进一步推高国际煤价。

总之，下调进口增值税会增加东南沿海电厂对进口动力煤的需求，影响偏负 面，但心理影响大于实质。需求旺季来临，近期动力煤价格持续走高，秦皇岛煤炭价格已经连涨九周。但是工业增加值和PMI的走弱已经确立了下半年经济的下行 趋势，加上通胀高点将在年中到来，煤价上涨只是强弩之末，近期的电荒只是将煤炭行业的景气周期拉长，景气回落只是时间问题。目前仍维持中性评级。