金洲管道精悍螺旋管产能投放延迟

金洲管道日前发布公告，为避免年产12万吨预精焊螺旋焊管募投项目搬迁风险，公司决定变更募投项目实施地点。原因是铁道部拟规划建设的商杭客运专线可能穿越该项目原计划实施地点——公司全资子公司浙江金洲管道工业有限公司厂区。

受此影响，预计公司年产12万吨预精焊螺旋焊管项目建成投产时间将延期至2013年3季度。

我们的点评如下：

第一，12万吨预精焊螺旋焊管项目实施地点变更导致投产延期，影响原定产能释放进度

金洲管道日前发布公告称，根据网络公开信息，铁道部拟规划建设商杭客运专线。有关部门提示，该专线可能穿越本公司的全资子公司浙江金洲管道工业有限公司厂区（位于浙江省湖州市开发区杨家埠镇），该厂区是公司募投项目年产12万吨预精焊螺旋焊管项目的原计划实施地点。

为避免募集资金投资项目搬迁风险，浙江金洲管道工业有限公司拟以自有资金参与竞拍位于浙江省湖州市吴兴区八里店镇经五路西侧二环南路北侧（NB02-01-08B-1号地块）的土地使用权，用于建设实施公司募集资金投资项目之年产12万吨预精焊螺旋焊管募投项目。

原项目积用地面积为70290平方米，上述竞拍土地面积36190平方米（54.3亩），不能满足年产12万吨预精焊螺旋焊管项目的实际需要，公司将根据实际情况后续再参与竞拍购置相关土地使用权。

受此影响，公司年产12万吨预精焊螺旋焊管募投项目将延期至2013年3季度投产。

根据公司招股说明书，年产20万吨高等级石油天然气输送管包括8万吨直缝焊管项目和12万吨预精焊螺旋焊管项目。预计募投建设期2年，预计建设期满后项目投产第一年（2011年）达产60%，第二年（2012年）达产80%，第三年（2013年）起即达产100%。其中，8万吨直缝焊管项目已于2010年8月投产。

年产12万吨预精焊螺旋焊管项目进度方面，目前主要设备采购定制工作已经完成，设备供应商计划于2013年2月份交付全套生产设备，由于项目实施地点变更，公司预计建成投产时间延期至2013年3季度，我们估计该项目最快可能在2014年下半年完全达产。因此，项目进度的延期可能影响公司产能和业绩释放的进度。

第二，产能结构逐渐完善，期待需求回暖带动公司成长

公司产品结构主要包括两大类：1、民用饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管；2、以油气运输为主的能源管线，包括螺旋焊管与直缝焊管。

镀锌管：现有产能35万吨，为提高产品防腐性能，公司主要通过采购普通热轧薄板进行焊接后整体镀锌完成。公司镀锌管工艺较为稳定成熟，由于市场竞争激烈，毛利率维持在较低的水平，主要以提供现金流周转为主，不过随着市场竞争秩序的有序恢复，其盈利能力也存在自然回归的动力；

钢塑复合管：现有产能6万吨。由于集中了钢管的强度与塑料的环保优势，钢塑复合管在未来的增长主要依赖于国内消费升级所带来的替代效应。钢塑复合管的技术难点在于：1、因为复合材料所带来的材料之间的粘合问题，2、因为特殊结构使得接口复杂而因此导致的安装问题。公司作为国内钢塑复合管最早的发明厂家之一，在工艺与技术积累方面有着不可比拟的绝对优势，盈利能力近几年的下滑主要受市场竞争加剧以及成本压力上升有关；

螺旋焊管：现有产能20万吨，近两年公司螺旋焊管年产量12-14万吨左右，主要用于大口径油气输送，产能未能完全释放主要受“十一五”规划末期部分大项目开工有所放缓或推迟有关。产品规格以219mm以上为主，最高可生产X80品种。新上的12万吨螺旋焊管募投项目产品抗压及强度更强，包括X80管、X100管等，投产后将整体上改变公司螺旋焊管的品种结构，提升整体盈利能力；

直缝焊管：现有产能8万吨，该项目为募投项目之一，已于2010年8月投产，品种规格以219mm以下，有效弥补螺旋焊管品种结构，全面覆盖各个口径及规格的品种。

2011年6月。公司将以现金增资等方式控股张家港株江钢管有限公司，该公司目前有一条年产12万吨的石油天然气输送JCOE生产线。公司已有SSAW、ERW生产线，但没有JCOE生产线，控股珠江钢管后，公司在产能扩大的同时，将拥有较为完备的油气输送用焊管生产线，有利于进一步增强企业综合竞争力。

公司油气管道产能的逐步扩展，一方面使得公司品种结构更加完备以便适应满足复杂的客户需求，另一方面也体现了公司对“十二五”期间油气管道建设启动的信心，产能的扩大使得公司在面临需求改善之时具备更大的业绩弹性。虽然12万吨预精焊螺旋焊管项目投产相对原计划可能略有放缓，但地点的变更仍体现了公司坚定推行原产能规划的决心。

第三，维持“谨慎推荐”评级

我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.35元和0.45元，维持“谨慎推荐”评级。