久立特材:油井管扩产着眼中长期，短期期待核电订单

此次扩产，公司将新增年产3000吨油气开采用高端耐蚀合金油井管产能，产品具有良好的韧性、高温强度、抗腐蚀性以及焊接性能等特点。项目建设周期2年,预计建成达产后将实现销售收入4.1亿元。我们认为：

首先，公司传统主业14年增速缓慢、15年继续下滑，至16则有望降幅放缓甚至回升。短期来看，受到油价下跌等因素的影响，油气领域投资增速下滑，也导致了公司传统油气领域订单下滑、价格走低并拖累业绩持续下滑，特别是镍基合金油井管作为公司过去几年主要的业绩增量(售价高、盈利能力较强)，其订单量的下滑对公司业绩影响较大。

而中长期看，随着浅层、易开采的油气资源的减少，油气开采对深化勘探并提高采收率的要求越来越高，对高钢级、高耐腐蚀的耐蚀合金油井管材需求也将大幅增长，而该领域则长期被国外厂商垄断。考虑到公司是国内仅有的两家具备镍基合金油井管生产能力的厂商之一，且项目建设周期为2年，我们认为，项目达产后，有望迎来该类产品的需求高峰，并进一步提高公司产品市场占有率，提高公司核心竞争力。

核电产业链核心标的之一。近期，中美签订四代堆商业化合作协议、中核召开乏燃料后处理大厂推介会、核电“十三五”规划有望出台等,核电板块迎来多重催化剂。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者，除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外，持续加码核电业务并取得新突破。目前，公司已通过法国阿海珐集团的供应商资格审定，获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单公司；其核电高压加热器用U形焊接管已于上半年通过技术评审，实现替代进口；核级不锈钢无缝管产品中标“华龙一号”。我们认为，公司是高端特钢的典型代表，核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先，有望充分享受核电盛宴。

核电业务突破前夕，中长期前景乐观。我们认为，公司核电产业链上的最理想投资标的，在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点，从公司自身层面看，16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期。首先，传统主业14年增速缓慢,，15年即使恢复增幅也仍受限，至16年大幅改善的确定性则较高；其次，拳头产品690U型管预计15年底左右订单逐步落地，预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份；再次，高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期，其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年；最后，核动力装置及四代堆用钢也将陆续释放。因此，我们依然看好公司中长期发展前景。